刘士余半年报强监管缓创新不折腾沪指涨逾8

2016年8月20日，刘士余履新证监会主席满半年。

2月20日，55岁的刘士余接替肖钢成为证监会主席，坐上了传说中的“火山口”。接棒之时，上证指数报2860.02点，诸多“灾后重建”亟待解决。

半年间，刘士余祭出了多个“杀手锏”：加强监管、放缓创新、严控炒壳、力降杠杆……

8月19日，A股收盘，沪指收于3108.10点，半年涨了8.67%。

市场冀望一个“牛市雨”，机构说等来了慢牛行情。多位机构人士告诉澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者，刘士余上任以来，除了首次发布会，鲜有公开讲话，不干扰市场的作风值得点赞。

有机构人士表示，目前的政策多以监管从严出发，推倒重来的规则并不多：“证监会本就该是裁判，而不是场上的选手。”

在机构看来，这半年的A股，相当不错。

临危受命

2月20日，55岁的刘士余接替肖钢成为证监会主席，坐上了传说中的“火山口”。

接棒之时，上证指数报2860.02点，对于类似“灾后重建”阶段的沪深股市来说，待解的问题两只手都数不清楚。已经暂停的熔断机制将来如何调整，囤积起来的大小非减持规模如何平稳过渡，股指期货对冲风险的争议如何平息，甚至是退市大棒到底怎么在新机制里挥下？

彼时，有评论说，刘士余接任证监会主席后，要将股市导向众所期待的“牛市有余”，就必须在制度除弊上下更多功夫，将中国资本市场中现有的那些“非健康基因”尽力剔除。而这种除弊，就是尽量让市场回归市场，让监管和调控从不该插手的地方抽身，夯实、完善以投资者利益保护为基底的基础性制度建设，进而让“市场在资源配置中起决定性作用”原则在股市中得以切实体现，而非动辄以行政调控之手人为制造“牛市”，在前端扭曲市场本位价值。

证监主帅这个位置似乎从来不轻松，临危受命的刘士余成绩几何？

铁腕监管

记得今年3月5日，刘士余首次公开发声，提到的就是“新主席的首要任务就是监管，依法监管，从严监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。”

数据显示，上半年证监会对88起案件作出处罚，作出行政处罚决定书109份，较去年同期增长84.75%，罚没款共计25.54亿元。作出市场禁入决定书4份，对7人实施市场禁入，其中2人被实施终身市场禁入，行政处罚的结案效率和惩处力度持续提升。

另一个显著的变化是，沪深两大交易所今年来对上市公司实行“刨根问底”式监管，以每周一次的频率在微信号上发布最新监管动态。这一度让市场参与者感慨，当下监管会否过细？

欣泰电气退市成为刘士余铁腕下的一个典型。

证监会新闻发言人张晓军在7月8日表示，因欣泰电气首次公开发行申请文件中存在虚假记载，对*欣泰欺诈发行正式作出行政处罚，启动强制退市程序。作为*欣泰的保荐机构，兴业证券同时被罚5700万。欣泰电气，开启了因欺诈上市而退市的先河，也成为创业板第一退市股。

在刘士余治下，严打市场操纵、内幕交易等违法违规行为，几乎已成每周五证监会例行记者会的保留节目。

力降杠杆

杠杆牛，也是风险牛，盘桓在2015年A股市场的阴影并未消散。

从刘士余掌舵期间的政策梳理来看，证监会在风控上坚持的是两条腿走路。

首先源头阻挡。

4月8日，证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则公开征求意见。5月31日，证监会发布了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》，拟对基金公司子公司提高资本约束、加强风险公司，严格通道业务。

其次，限制杠杆水平。

证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，将风险较高的股票类、混合类产品杠杆倍数上限由10倍下调至1倍，明确了固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍等。

该文件被视为资管业新“八条底线”，主要目的就是防范高杠杆的结构化资管产品对资本市场形成助涨助跌的扰动，同时也是监管层为了防范金融风险，进行的金融去杠杆系列政策之一。

虽然随着近期股市走好，也有风声说部分地方配资死灰复燃，但A股整体杠杆水平大幅下降已是各方共识。

点刹炒壳

壳，永远是A股市场炒作不息的焦点，买壳卖壳成为一条特有的利益链，滋生其上的各方利益者源源不绝。

刘士余走马上任后，对炒壳风进行了全面严打。

5月6日，证监会对于中概股回归踩刹车，严控“壳资源”炒作。

近3年已有5家在海外上市的红筹企业实现退市后，通过并购重组回到A股市场上市。市场对此提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。

可见的是，多家中概股已经放弃私有化回归计划。

其次，6月，证监会发布被称为“史上最严借壳标准”的新版《上市公司重大资产重组办法（征求意见稿）》，对于构成借壳上市的资本运作的监管明显趋严。

自重组新规发布以来，先后有西藏旅游、永大集团、铜峰电子、长高集团、天龙集团、全新好、京城股份等上市公司终止重组（其中大部分终止重组的方案涉及借壳）。

不止于此，连A股多年来已成惯例的高价收购明星资产的问题，也被列入严打对象。

上半年，有包括暴风科技、富春通信、三联商社等企业的并购重组被否，其中最典型的就是暴风科技。证监会认为暴风科技拟收购的标的公司（包括吴奇隆想送给刘诗诗的聘礼——稻草熊影业）盈利能力具有较大不确定性，不符合相关规定。

放缓创新

有机构人士曾对记者说，刘士余的最大贡献就是休养生息，说白了不要折腾，暂缓创新。

可以看到的是，刘士余上任以来，对于注册制改革，基调是“必须搞，但要好好研究”；对于战略新兴板，基调是“还要深入研究论证”。

此外，证监会对于一些创新产品也采取了暂停、从严措施——一度被叫停的分级基金不再批复，保本基金面临全面降杠杆。

近日，证监会创新业务监管部解散的消息传来，这被市场视为证监会放缓创新的关键变化。

2014年2月成立的证监会创新部，虽非证监会解散的第一个部门，但成了“最短命”的一个部门。

有接近监管层的知情人士表示，证监系统内部很早之前就说创新部要解散了，因为“新领导上任后的主要思路是加强监管，包括对市场的严管和对内部的监督”。

有机构人士告诉记者，当前的监管正在趋向于审慎，在金融市场发展的关键时刻，刘士余的使命是确保资本市场不率先发生较大问题，保证金融改革平稳过渡，之前的一些所谓创新，加剧了市场的波动，监管层的态度慎之又慎。

创新转内审

相比在创新领域的“不折腾”，刘士余上任后对强化监管可以说是不遗余力。

在监管架构设计上，今年7月，证监会还新设了内审部。

财新网7月30日的报道称，证监会的内审部共设4个处，分别为综合处、内审一处、内审二处和内审三处，其中综合处5人，内审一处3人，内审二处3人，内审三处2人。知情人士称，其中有很多人是来自创新部。

目前，证监会官网的机关部门栏目中，还看不到内审部的踪迹。不过，前述财新网的报道援引知情人士的说法称，“内审部强调证监会主体责任，并对证监会进行监督，相当于证监会内部的中纪委。”

可见的是，目前证监会内部已经设有监察局，其职能是监督检查本系统贯彻执行国家法律、法规、政策的情况；查处本系统及其党组织、党员及其他工作人员违反国家法律、法规、政策和党纪政纪的行为；受理对本系统的组织或个人的检举、控告及本系统的组织或个人的申诉；协助党委加强党风廉政建设；领导本系统的监察(纪检)工作。

目前的一行三会中，只有央行单独设有内审司，银监会和保监会均未设单独的内审部门。证监会在机构设置上设立内审部门，显然是考虑对内的威慑力。

打铁还须自身硬。在注册制缓行的背景下，证监会身具的审批、审核、监管等多项职能，本身亦有巨大的权力寻租之忧。确保内部队伍纯洁，是刘士余强化对机构、上市公司、投资者监管的基础工程。

慢牛来了？

从大盘上看，刘士余这半年“业绩”也相当不错。

刘士余接棒之时，上证指数报2860.02点，半年以后，上证指数报在3100点附近，涨逾8%。涨幅不大，但趋于稳定，蓝筹股崭露头角。

多位机构人士告诉澎湃新闻记者，对于目前的“慢牛”行情相当适应：“机构也不希望市场大起大落，申购、赎回的压力一大，操作难度大大增加。”

在机构人士看来，刘士余带来市场的一个平稳的预期，所谓监管不插手股市涨跌。

记得刘士余履新后的首个交易日，A股蓝筹躁动三大股指齐涨，沪指上涨60余点重新站上2900点，超2000只个股收红，犹如一场牛市雨。

有分析人士称，从刘士余在对市场炒作行为的打击和去杠杆的监管举措，都是为了在脱虚入实的基础上，引导市场资金更多涌入到蓝筹国企身上。

如今，上证指数在3100点上方，刘士余上任半年来，两市仅817只个股下跌，跌幅榜首位即欣泰电气，跌幅榜中不乏ST股，市场优胜劣汰开始显现。

新起步

当然，摆在刘士余面前的困难，依然不容小觑。

首先，是供给侧改革。资本市场与实体经济相辅相成，资本市场要为实体经济的转型升级提供支持。

刘士余曾表示，“十三五”是中国全面建成小康社会的决胜阶段，2016年是“十三五”的开局之年。“十三五”期间，资本市场将承担新的重要历史使命，也将迎来良好的发展机遇。中国资本市场将更加注重法制建设，更好地服务于供给侧结构性改革，促进实体经济转型升级，防范化解经济金融风险，更好地保护投资者合法权益。

作为供给侧改革“三去一降一补”五大任务中的重要一环，去杠杆对于稳定经济增长，降低企业经营风险具有重大现实意义。此前权威人士接受《人民日报》采访时，去杠杆亦成为关键词之一。

权威人士一针见血地指出，“高杠杆是‘原罪’，是金融高风险的源头，在高杠杆的背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升”。这从防风险的角度说明“去杠杆”在未来经济工作中的核心地位。

如何平稳有效地去杠杆，成为刘士余考量的重中之重。此外，在欣泰电气后，引导企业有序退市、加强机构投资者比重、引入海外资金入市……一系列问题都待破解。

这半年，只是开始。

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